2020年12月1日晚，复旦大学管理学院与兴证全球基金合作的《价值投资管理实务》课程上学期圆满结课。该实务课程分两学期进行，本次于10月底开幕，共开展了6次课程，先后邀请了兴证全球基金副总经理董承非、陈锦泉以及兴证全球基金总经理助理、投资部总监谢治宇三位投资界大咖担任授课老师。

本课程与管院学子分享了投资理论体系、价值投资思想、商业模式分析、行业与竞争格局分析等内容，帮助同学们认识与理解价值投资。同学们对该课程热情饱满，课程现场火爆，甚至还有同学专程从外地赶回学校上课。

01、证券投资的历史和理论体系

◆ 兴证全球基金副总经理陈锦泉

首次课程是由兴证全球基金副总经理陈锦泉带来关于“证券投资的历史和理论体系”的分享。陈锦泉老师通过实际案例，生动讲述了有效市场假说、现代投资理论、行为金融学和价值投资理论等理论体系。其中，对于价值投资理论，陈老师总结了价值投资策略从格雷厄姆的“折价买入并清算”逐渐演变为巴菲特与芒格的“用合理的价格买入并持有优质的企业”的过程。

他认为，内在价值是价值投资的基础,安全边际是价值投资的核心。安全边际、逆向投资、集中投资是价值投资的主要投资思路。价值投资者应该集中投资于有可持续竞争优势和高水平权益资本收益率的优秀公司,尽可能便宜地购入并尽可能长久地持有，强劲的基本面有机会提供宽阔的上涨空间,而安全边际有助于保障有限的下跌空间。

02、价值投资重要思想及其案例分析

◆ 兴证全球基金副总经理董承非

第二次课程由兴证全球基金副总经理董承非分享“价值投资重要思想及其案例分析”。董承非老师认为，价值投资的核心思想可以总结为内在价值、市场先生等五个关键词。他介绍到格雷厄姆发明的“内在价值”概念是价值投资的重要基础，强调股票价格向内在价值回归是价值投资的基础信仰，并指出内在价值是一个模糊的区间，在投资实操中需要安全边际。董承非老师以案例帮助同学们理解市场先生，生动地解释了安全边际对长期持有优秀公司股票的重要性。
 
最后，他总结到，价值投资从某种意义上是逆向投资，不受欢迎的股票可能会被低估，而深受欢迎的股票几乎永远不会被低估，在逆向投资的过程中，价值投资者要有一颗强心脏。

03、商业模式概念变革及案例

◆ 兴证全球基金总经理助理、投资部总监谢治宇

第三、第四次课程由兴证全球基金总经理助理、投资部总监谢治宇带来关于商业模式的分享。在第三次课程中，谢治宇老师首先定义了商业模式，他认为商业模式与竞争的密不可分，是自内而外、从公司自身的资源禀赋和能力出发，最终落脚于如何安排与合作伙伴、客户等的关系。他以低成本航空、iPod、吉列剃须刀等案例介绍了商业模式创新如何帮助一个企业成功。最后，谢治宇老师强调了商业模式的重要性，并指出商业模式决定了公司的长期回报。

在第四次课程中，谢治宇老师介绍了判断一个商业模式能否成立的标准是能否持续盈利，即创造的价值大于广义的成本。经营、竞争、需求是商业模式的三个核心考量指标，ROE、自由现金流是商业模式评判的标准，一个好的模式必然对应着强大的竞争壁垒。他表示，研究商业模式其实是在探寻生意的本质是什么，从研究到投资还需要把握估值。最后，谢治宇老师围绕泡泡玛特、元气森林等生动案例与同学们进行了精彩的讨论互动。

04、行业竞争和行业格局

兴证全球基金副总经理陈锦泉

第五、第六次课程由兴证全球基金副总经理陈锦泉带来关于“行业竞争和行业格局”的分享。陈锦泉老师指出，研究企业首先要研究行业，要认识行业的历史、现状；认识企业所在行业的格局、产业链的变化、影响竞争的关键因素；认识社会和科技发展对行业有什么影响，并对行业未来发展的趋势进行推演和验证。

陈锦泉老师以丰富生动的案例分别讲解了企业竞争策略和行业竞争格局，例如以光伏、化学龙头为例介绍了成本领先战略；以白酒、银行、物流业为例介绍了差异化战略；以乳业、家电行业为例介绍行业格局的变化等。

最后，陈锦泉老师鼓励大家组成学习小组，结合六堂课所学分析某一企业商业模式、所处竞争格局等进行展示，在交流中不断提升自己的思考。

*风险提示：观点不作为投资建议，仅供参考。市场有风险，投资需谨慎。